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　　【本周关键词】：国内物流压力缓解；五年期LPR 调降15BP。

　　行情回顾：1、美联储发表“偏鹰”言论，维持激进加息以应对通胀；国内疫情降温，物流快递恢复促使国内加快去库，国内调降五年期LPR，稳增长政策持续加码：1)基本金属，美联储表示将维持激进的加息步调以抑制通胀，直至通胀率达到2%。市场对经济衰退的担忧升温，本周美元指数由升转降，支撑黄金及白银价格回升；国内，国内疫情有所缓解，物流运输问题得到缓解，疫情冲击下，国内调降五年期LPR，进一步发力稳增长。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.3%、5.0%、4.0%、4.7%、0.9%、1.1%，价格较上周整体反弹；2)贵金属，十年期美债实际收益率由0.24%→0.23%，COMEX 黄金收1,842.10 美元/盎司， 环比上涨1.87%， SHFE 黄金收于397.18 元/克，环比下跌0.62.2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,973.57 点，环比上升6.91%，跑赢上证综指4.89 个百分点，金属非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为11.36%、5.96%、5.70%、1.70%。

　　宏观“三因素”总结：国内稳增长进一步发力；美国零售环比回落；欧盟CPI 同比有所回升，疫情降温。具体来看：1)疫情冲击缓和，国内加码稳增长。本周国内物流情况进一步修复，五年期LPR 利率调降15BP，稳增长政策进一步加码，4 月国内工业增加值当月同比-2.90%(前值5.00%，预期1.30%)，其中有色金属矿采选业当月同比8.90%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比1.40%；4 月国内固定资产投资累计同比6.80%(前值9.30%，预期6.53%)；4 月国内1 年期LPR 为3.70，维持不变，5 年期以上LPR 下调至4.45(前值为4.60)；4 月国内社会消费品零售总额当月同比-0.20%，其中商品零售当月同比0.40%，餐饮零售当月同比-5.10%。2)美国4 月核心零售环比回落。美国4 月核心零售环比0.9%(前值1.41%)；4 月零售和食品服务销售同比8.19%(前值7.34%)；4 月零售总额环比0.75%(前值1.34%)；4 月新屋开工15.46 万套(前值14.31 万套)。3)欧盟CPI 同比有所回升，疫情降温。本周披露4 月欧盟CPI 同比8.1%(前值7.8%)；4 月欧元区CPI 同比维持不变，环比0.6%(前值2.4%)；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊97,478 例，环比上周减少24,637.2 例，疫情持续降温。4)4 月全球制造业PMI 为52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。

　　贵金属：美联储发表“偏鹰”言论，衰退预期升温支撑贵金属价格周内，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，他表示，必要情况下将利率提高至中性水平之上以应对通胀。市场对美国衰退担忧加重，周内，美元由升转跌，支撑黄金以及白银价格走势。截至5 月20 日，COMEX 黄金收1,842.10 美元/盎司，环比上涨1.87%；COMEX 白银收于21.674 美元/盎司，环比上涨3.20%；SHFE 黄金收于397.18 元/克， 环比下跌0.62；SHFE 白银收于4,775 元/公斤，环比上涨3.15%。

　　基本金属：物流问题缓解，稳增长进一步发力，支撑基本金属价格周内，美联储表示将维持激进的加息步调以抑制通胀，直至通胀率达到2%。激进言论加重市场对衰退的担忧；国内，国内疫情有所缓解，物流运输问题进一步得到缓解，国内复工复产继续推进，同时国内调低五年期LPR，提振市场信心，具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.3%、5.0%、4.0%、4.7%、0.9%、1.1%，价格较上周整体反弹。

　　1、 对于电解铜，供给端，随着疫情降温，企业逐步复工复产，需求端，市场整体供需逐步回暖，但市场并未出现超预期的需求表现。截至5 月20 日，上海、江苏、广东三地社会库存11.66 万吨，周度累库0.06 万吨。

　　2、 对于电解铝，供给端，供应端新产能目前投放继续较缓，个别企业减产，供应总体下滑。需求端，本周下游电解铝现货采购仍较为有限，电解铝厂库存持续消耗，但长单执行量与现有库存基本足以维持日常生产所需，因此现货采购意愿并不十分强烈；氧化铝价格2,997 元/吨，吨毛利66 元/吨，环比下降8.02%；阳极价格7,758 元/吨，周内平均吨毛利601 元/吨，环比上涨8.87%；电解铝长江现货价格20,770 元/吨，吨铝盈利1,813 元，环比上升30.28%。本周国内八地铝锭库存96.5 万吨，周度去库3.7 万吨。

　　3、 对于锌锭，海外方面，海外延续偏弱走势，带动内外比价进一步冲高；国内方面，国内虽有乐观预期的提振，但是锌的短期消费面仍处于疲弱状态，周内社会库存也再度累库，导致比价再度下行。未来内外双弱的情况下，比价预计维持震荡。本周七地锌锭库存总量26.58 万吨，周度去库1100 吨。

　　投资建议：维持行业“中性”评级

　　1、贵金属，短期高通胀支撑金价，但在海外流动性持续收紧趋势下，贵金属下行压力日益凸显。

　　2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

　　核心标的：

　　1)基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

　　2)贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

　　风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

（文章来源：中泰证券）

文章来源：中泰证券

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