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　　做市制度的即将落地，成为了科创板制度完善的又一重要期许，做市制度将如何激发科创板活力？如何改变科创板生态？将与何时开闸？一直备受市场关注。

　　9月16日，中国证监会批复了8家券商科创板做市商资格，至此，随着制度指引、配套政策的全部到位，科创板的做市时代正式掀开帷幕。据财联社记者观察，基于做市制度的优势，科创板的流动性、报价的合理性、市场的信心都将得以提升。在风险可控的提前下，将更有利于价值发现，有利于资本市场的发展。

　　最新数据显示，科创板已有近500家企业，整体市值超5.5万亿。业界人士普遍认为，在科创板引入做市制度是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。

　　财联社记者采访了首批获得资格的做市券商，包括申万宏源、华泰证券、银河证券、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券等，其他资深业内人士也向记者深度谈及科创板做市制度的深远影响。整体来看，四大方面积极影响更为值得关注：

　　一是注册制背景下，市场持续扩容，做市可显著提高市场流动性。当前科创板投资者门槛较高，部分个股流动性问题逐渐显现，引入做市商机制有利于提升科创板流动性与活跃度，满足市场交投需求，有利于科创板的长远健康发展。同时，为科技创新企业发展壮大提供了更强的融资支持。

　　二是有助于市场价格稳定，增强市场韧性。市场出现异常波动时，做市商有责任持续报价，防止过度投机。做市商一般具有较好的估值分析和价值判断能力，风险承受度更高，更有利于市场价格保持在合理水平附近，维护市场稳定性。尤其是市场波动较大的情况下，做市商基于做市义务充当了最后报价人的角色，在关键时刻改善报价的连续性，从而向市场发出宝贵的价格参考信息，推动市场企稳。

　　三是可改善股票价格发现机制，有助于提升科创板股票定价效率。在投资者结构逐渐得到改善的当下，随着科创板、创业板等放宽涨跌幅限制，一些小盘、冷门股票风险加大，或有可能面临流动性下降、价格扭曲的局面。做市商在衡量自身风险和收益的基础上，发挥自身的专业定价能力进行报价，有利于促使证券价格向实际价值回归。

　　四是做市商制度利于加强投资者保护。做市商在履行做市义务时，以券商的专业化研究和定价能力作为支撑，通过双向报价不断揭示股票价格进行价格发现，可以为投资者的股票投资等提供辅助参考，从而提升投资者保护。

　　科创板做市制度带来的积极局面可期。据记者多方了解，目前科创板做市尚未有准确的“开闸”时间，获资格券商需将按照有关法律法规及批复要求，修改公司章程，按时完成工商变更登记并申请换发经营证券期货业务许可证后，方可展业。

　　下一步，上交所将根据符合条件的券商申请，完成特定科创板股票备案，稳步推进科创板股票做市交易业务上线，全力保障科创板做市商机制有序落地，进一步发挥科好创板改革“试验田”作用，全面推动科创板高质量发展。

　　关注一：做市制度有效提升交易效率与流动性

　　不难发现，科创板开市以来，稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，各项制度安排经受住了市场检验，而这一系列的前置，为引入做市商机制创造了良好的条件。有业界人士表示，当前，引入做市商机制将有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，同时也是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措。

　　东方证券在受访时指出，科创板做市商试点是中国资本市场深化改革的一部分，成为做市商能为市场提供流动性，发挥市场定价及价格发现功能，履行证券公司服务实体经济的社会责任。

　　在国信证券看来，科创板引入做市商机制是资本市场推行全面注册制和市场化改革的一项重要举措，是中国资本市场的一次重要创新。

　　减少股价波动性，有助于提升市场流动性，是众多券商共识的重要积极影响。Wind数据显示，今年以来科创板股票日均总股本换手率为0.69%，日均流通股本换手率为1.95%，整体换手率略低于沪深主板，日均交易量在100万股以下个股数量达到近4成，日均100-500万股达到5成，日均1000万股以上不足5%。而财联社记者注意到，《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》中规定，根据股票流动性不同，做市商报价对连续竞价、开盘及收盘集合竞价参与率达到60%或80%以上。

　　银河证券也指出，科创板做市将发挥做市券商的专业定价功能、抑制投机等市场稳定器功能，为市场投资者提供流动性。

　　在东方证券看来，科创板做市商评价制度将定期对做市商做市服务进行评价，对做市商服务评价较高的做市商进行奖励，激励做市商达到报价义务的同时积极为市场提供流动性。

　　申万宏源称，从国际主流股票市场来看，做市商制度是普遍推行的制度，NASDAQ市场等国际成熟市场更是对上市公司配备做市商的数量提出要求，科创板推出做市商制度与国际主流市场接轨。做市商制度可以有效改善股票流动性，可以在一定程度上平抑市场波动，提升市场定价机制，起到市场稳定器的重要作用，是中国资本市场成熟的重要标志。

　　关注二：有别与传统做市业务，对做市能力提出更高要求

　　在采访过程中，国金证券向记者表示，科创板做市业务与目前市场上的其他做市业务存在一定的差异，科创板做市采用T+1交易机制，需要持续为市场提供双边报价，也是首个以上市股票为标的的做市业务。记者注意到，正是科创板做市业务的差异性进一步激活了市场的流动性。

　　在华泰证券看来，科创板股票做市交易业务是A股市场由订单驱动向报价驱动的一次重大转变。做市商通过为市场提供高质量的流动性，可以促进市场价格发现，提高市场定价效率。

　　就具体差异性问题，国信证券在受访时做了详细介绍，即科创板做市从原先单一的市场竞价交易机制，逐渐过渡为做市商和竞价并轨的混合交易机制，与传统做市有两大区别：一是对市场影响层面的不同，二是定价方式的不同。

　　影响层面上，科创板股票做市交易业务与现有ETF做市、期权做市等业务相比，主要在微观层面影响市场。例如，期权做市业务主要影响市场波动率、ETF做市业务主要对主题行业产生影响，并不涉及个股，而科创板股票做市交易业务标的为个股，影响面较微观。

　　在定价方面，科创板股票受到市场、宏观政策以及公司本身等因素影响，定价较为复杂，其中，公司本身的因素最为重要；而ETF定价主要考虑净值，期权定价主要通过BS定价模型等。

　　财通证券称，科创板做市业务特点主要包括混合做市商模式、T+1交易、单票对冲工具有限，整体业务难度要高于其他做市业务。

　　对此，华泰证券科创板做市业务筹备负责人具体提到，科创板股票市场对流动性服务的需求是十分迫切的，这也是做市业务的新挑战。

　　该负责人称，“从换手率角度，科创板在流动性上高于新三板市场，但相较主板和创业板尚有所不足。并且科创板上市较早的公司股票换手率显著低于上市较晚的公司股票，新股与次新股和其他股票之间出现明显的流动性分化，平均每只股票的日均换手率与日均成交金额自上市之日起逐步下滑，这体现了这种需求的急迫性。”

　　在他看来，相较于以往的做市业务，由于股票产品与基金、期货期权等衍生产品定价方式存在差异，不存在绝对意义上的“定价公式”，对券商做市能力提出了全新的挑战，需要做市商收集更多的大数据信息以支撑产品报价。

　　关注三：优化定价机制，避免投资“羊群效应”

　　可以看到，科创板做市机制要求做市券商不断提升业务的能力，与此同时，这也为科创板股票市场新生态奠定了基础，尤其是在定价方面，这也保护了投资者的权益。

　　财联社记者注意到，科创板上市企业主要为科技创新型企业，企业前期研发投入较高，成长的不确定性较大，估值定价的难度较大。一般投资者对部分科创板企业的内在价值预期一致性和稳定性相对较低，进而出现股价与实际价值偏离的现象。

　　华泰证券科创板做市业务筹备负责人在受访时明确指出，做市商会通过竞争形成科创板股票市场新生态，定价能力更强的做市商将掌握更多定价权，获得更大的市场影响力，做市能力将成为证券公司的核心竞争力之一。同时，做市商通过为科创板股票市场引入高质量的流动性，有效提升做市产品的定价效率后，该定价可以反向作为一级市场的定价参考因素，协助实现更为准确的资本定价。

　　在华泰证券看来，没有做市商制度的市场经常出现由于投资者“羊群效应”导致的证券价格过度反应。做市商在资金、系统、人员等方面的优势可以最大程度地平抑市场的“非理性波动”。得益于科创板做市商制度的前瞻布局，做市商必有望成为科创板股票市场的“定海神针”。

　　国金证券也表示，通过做市制度，可以起到稳定市场预期的作用，促进企业在二级市场的价格向企业内在价值回归。

　　关注四：更好服务实体经济，助力科创企业提升竞争力

　　记者注意到，2022年是科创板开市三周年，在过去的这段时间里，越来越多企业选择在科创板上市。数据显示，截至目前，科创板新增上市企业达到96家，而待审的还有100多家。受访的市场人士表示，科创板给更多企业“圆梦”机会的同时，也助力已上市企业做大做强。

　　财联社记者注意到，今年前三季度，不仅仅创业板，科创板融资额已超主板。在最新已发布前三季度业绩预告的科创板企业中，更有约六成宣布预喜。在银河证券做市业务部门负责人看来，科创板做市商机制的推出有利于更好地服务实体经济与科技创新企业。

　　该负责人表示，做市商机制有利于改善科创板股票的流动性，推进科技创新企业赴科创板上市融资，也有助于已上市企业的再融资，满足企业发展过程中的投融资需求，助力企业发展，加强科创板在金融市场中对实体经济转型升级的推动作用，更好地促进和服务实体经济发展。

　　“未来时代的领军者往往来自大型科技企业。”银河证券做市业务部门负责人进一步指出，科创板上市公司以科技创新企业为主，重点支持新一代信息技术、高端装备、新能源以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业发展。做市商通过发挥机构投资者在估值方面的专业定价能力，将提升科创板的价值发现功能，从而引导资金更好地服务于真正具备较强科创属性与研发能力的高新技术企业，从而提高我国在高科技领域的国际竞争力。

　　国金证券也认为，做市商可以通过价值研究和做市交易提升做市企业的二级市场交易活跃度，促使企业的内在价值被市场所认可，将有助于催生企业后续再融资需求。

　　华泰证券科创板做市业务筹备负责人告诉财联社记者，做市机制将有助于科创板股票市场更充分地发挥直接融资功能，更有效地配置社会资源支持符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

　　记者林坚

（文章来源：财联社）

文章来源：财联社

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